LVMH,集团并购RIMOWA,的协同效应分析

魏汝芸

（零八一电子集团四川力源电子有限公司，四川 广元 628000）

近年来，奢侈品行业蓬勃发展，但其极具复杂性。奢侈品可以是汽车、衣服、配饰等，但它们不是单一的产品，其中含有许多的附加值。因此奢侈品行业的并购与其他行业并购不同，其主要追求的是企业的品牌价值。2016年 10 月LVMH 宣布与Rimowa 达成协议，LVMH 将以6.4 亿万欧元并购Rimowa80%的股份，剩余20%将由Rimowa 创始人Paul Morszeck 的孙子Dieter Morszeck 持有。本次并购是LVMH 集团迈入高档旅行箱产业的第一步。

目前，对于企业并购目的的理论较多从企业想要获得协同效应的角度出发。Weston 的理论从学说角度来看，并购的主要活动目的之一是为了获得协同效应。[1]并购能很好地发挥协同效应从而给企业带来以股票上涨为主的正向的短期效应。[2]国内学者刘运国（2018）[3]在研究企业并购时，也得出了企业并购本身也是以获得协同效应而发生的横向并购。而奢侈品的并购案例却少有学者进行研究，从奢侈品产业包含的服装产业并购动因效应与传统的制造业并购进行对比可以发现，服务业的并购动机多为提升品牌价值，提高企业的盈利水平；
而制造业的并购动机多为获得规模效益。[4]本文通过研究LVMH 并购Rimowa 的动因及效应，分析在奢侈品行业中，并购对企业造成的影响。从而将其运用到我国奢侈品行业发展中去，为我国奢侈品行业发展提供理论支持。

（一）LVMH 拓展新市场

Rimowa 品牌产品本身具有独特性。从品牌业务来看，Rimowa 代表的是科技和奢侈品的融合。LVMH 集团旗下有70 多个品牌，但Rimowa 不同于它旗下任何一个品牌，LVMH 集团旗下大多数是传统奢侈品，而Rimowa 是以品质与科技为一体，以创新为核心竞争的品牌。LVMH 宣布并购Rimowa 的前不久，Rimowa 与德国汉莎航空公司合作推出了Rimowa 电子标签技术，通过使用智能手机、登机牌可以与Rimowa 旅行箱内嵌的蓝牙电子标签匹配，从而简化行李托运手续。Rimowa 品牌发展成熟且有自主研发的技术，在获得德国财政支持后，受品牌开拓精神的驱动，Rimowa 开启了一项为期七年的项目，重建给予它设计灵感的首架传奇的全金属客机Junkers F-13，重建飞机已于2016年9 月首飞，距原飞机首次投入商用相近一个世纪，此次重建不仅体现了该品牌的独特品质，也给当时的Rimowa 打出了更响亮的广告。此时，对于已拥有众多传统奢侈品品牌的LVMH 来说，想要继续扩张市场和扩大业务范围的话，也许就要寻找其非核心的、边缘的品牌来进行并购，以达到快速获得品牌价值和扩张的目的。这样一来，Rimowa 正是不错的选择。

从开拓国际市场来看，LVMH 集团在此之前还未曾有过德国并购的实例，Rimowa 是LVHM 集团并购的第一个德国品牌。Rimowa 始于德国，向世界发展，不光是在德国有很高的品牌价值，在全球也同样有，Rimowa 被并购后的联合首席执行官Alexandre Arnault 说，他自己就是Rimowa 旅行箱的忠实粉丝。根据世界旅游组织（UNWTO）发布的报告显示，2014年全球国际游客到访量为11.33 亿人次，同比增加4.3%。预计全球范围内国际游客到访量从2010年到2030年，将以年均3.3%的速度持续增长，到2030年将首次增长达到18 亿人次。旅游业的发展也会为旅行箱包带来光明的前景，人们对旅行箱的需求也可能逐年上升。自创一个高端旅行箱品牌需要花费巨额的时间成本来获取消费者口碑，以及用巨额的销售费用来宣传已经成熟的产品。对比来看，并购具有高品牌价值和消费市场的Rimowa将会为LVMH 节约成本、获得高额利润。

（二）LVMH 进行多元化经营战略

奢侈品产业本身具有比较大的投资风险。[5]在这样的情况下，作为企业管理者需要想方法减少自己的风险。其中比较常用的方法就是将自己的产品多元化。而通过这种方式减少风险一般有两个方式，一个是进行自己研发的方式，或者是跨国绿地投资生产新的产品。另一种便是通过并购的方式，快速拓展自己企业的市场从而达到减少风险的目的。而LVMH 正是通过第二种方式，以达到多元化战略的目的。

多元化有助于品牌发展理念交叉。张世雯（2022）的研究也表明，企业进行多元化能够有效促进企业的创新能力，从而能够让企业具有良好的长期发展能力。[6]LVMH 集团所有业务的核心关注点是创新，Rimowa 将质量和创新作为产品的核心。2016年Rimowa 推出旅行箱电子标签的创新与几家主要的航空公司达成合作，简化了行李登记，它拥有独特传统的同时对LVMH 分享了其创新的热情。LVMH对Rimowa 的收购表明了LVMH 集团希望利用德国手工工艺提供优质产品的愿望。

多元化有助于LVMH 获得技术、增强国际竞争力。李万君（2021）[7]的研究也证明，企业多元化能够帮助企业获得更多的技术。而技术本身便是企业持续发展的重要因素。对于Rimowa 来说，其拥有独特的沟槽设计及率先研制出的聚碳酸酯材料的旅行箱，它集优质的材料、工艺、技术于一体。LVMH 将Rimowa 并购，则获得的无形资产的价值是巨大的，并且通过合理的投资研发和战略部署，其无形资产带来的高额利润是可持续性的。

多元化能帮助LVMH 弥补旅行箱业务的不足，并一跃占据领先地位。LVMH 以旅行箱作为初创业务，但没有更好的技术来支撑它的发展，如今却使得服饰、美妆等成为了主要的核心业务。再加上竞争对手Samsonite 并购了另一高端旅行箱品牌Tumi，这一举动让LVMH 不甘落后。LVMH 宣布并购Rimowa，一方面对Samsonite 并购Tumi 做出回应，一方面用Rimowa 的无形资产弥补集团在旅行箱业务板块的短板。

（三）Rimowa 提升市场势力

Rimowa 通过并购能够很好地提高自己企业的势力。在双方企业并购中，并购能够为双方的市场势力提供一定的提升（蒋冠宏，2021）。[8]Rimowa 以并购的方式融入LVMH，能够有效提升自身的市场势力，从而帮助企业扩大在当地的知名度。同时，奢侈品企业注重产品的宣传，从企业网络宣传能力上来讲，Rimowa 并不及LVMH 那样成熟。LVMH 经过长时间积累，拥有丰富的互联网宣传经验。所以进行并购也可以帮助Rimowa 积累互联网上的经验，从而实现协同效应（童迎香，2021）。[9]

对于Rimowa 来说，LVMH 集团运营的领域不仅只有皮革奢侈品，还包括珠宝、酒类等。Rimowa 作为皮箱产业的龙头，如果皮箱产业在未来发展下行，则需要进行业务的转移，而被LVMH 并购可以为未来的业务转移提供有效指导、经验技术以及资金保障。

企业双方相互协作，互相帮助。LVMH 集团每年预计可凭借Rimowa 增收4 亿欧元，同时Rimowa可以依托LVMH 集团的强大的广告媒体资源，打开更多的销售渠道和市场，实现跨国合作的“共赢”。Rimowa 作为一家德国企业，其主要的运营范围在德国，但是对于主要的奢侈品消费市场欧洲以及亚洲来说，知名度并不足，依附LVMH 可以快速打开在全球奢侈品市场的知名度。LVMH 集团也可以利用Rimowa 的先进的旅行箱技术为自身的皮革品牌寻求新的发展。并购后Rimowa年轻的联合首席执行官Alexandre Arnault 不仅有着奢侈品行业运营的丰富经验，还是Rimowa 的忠实消费者，他的接手也定当为Rimowa 注入新的活力。

（一）管理协同效应

从企业销售费用和经营管理费用的增长情况分析来看。每年的销售费用和管理费用都有提升，但两个数据变动幅度有一定程度上不同。2014年到2015年财务报表中的销售费用和管理费用出现了较大的提升，同时出现了净利润大幅下降的情况，通过对息税前利润和净利润两个角度进行分析得出，这是由于LVMH 将往年的基期进行了调整所导致，结合原有的基期进行分析，其净利润增长了20%。

从销售费用的增长来看，管理协同效应显著。2017年 1 月 LVMH 对 Rimowa 完成并购，当年的销售费用同比增长达到12.24%。销售费用的增加与其匹配的利润增加，说明了销量的增加具有合理性，且在2018年，净利润增加1000 百万欧元的情况下，销售费用的同比增加降低，也说明了企业内部的管理协同效应发挥了作用，合理进行了费用控制。

从管理费用的角度出发。管理费用是体现企业是否出现管理协同效应的非常重要的指标，在2014-2016 的两年间，管理费用的增长都处于一个较高的水平，而在2017年初并购完成之后，管理费用的上升得到了一个缓解，只增加了7.88%，这个数据说明了LVMH 在并购Rimowa 后，管理费用的上涨得到了有效抑制，实现了管理协同效应。

（二）经营协同效应

LVMH 并购后盈利能力得到了提升。通过计算营业利润率、销售毛利率以及销售净利率，除了因为比较基准在2014年造成的大幅度变化外，其他部分的数值都稳定上升。其中营业利润率和销售净利率在并购后的两年里分别增长了0.67%和1.77%。

营运能力采用的是总资产周转率作为分析指标，LVMH 集团的营运能力虽然逐年提高，但是相比在2017年完成并购后营运能力并未出现明显提升。该数值从0.64 提升到0.66，说明在并购前后，企业的总资产流动并没有什么明显的变化。而这可能是由于奢侈品受众群体是少数、价格昂贵从而导致的售出数量低于一般商品导致的。这说明从总资产周转率角度并购并未对LVMH 的营运能力产生显著的协同效应。

综上，从营运协同效应来看并未有明显提升，虽不明显，但总资产周转率在并购后仍保持增长状态，未因并购整改等因素影响其经营效益。

（三）财务协同效应

关于企业的偿债能力，一般认为需要从短期和长期两个层面来进行基本分析。对于并购前后的短期偿债能力来说，通过流动比率和长期现金流动比率的变化可以得出：在2014-2018年的这两个数据变化，流动比例从2014年的1.49 下降到2018年1.40，而现金比率从2014年的0.34 下降到2018年的0.27。流动比率超过行业一般认为的安全值1。这说明企业的短期偿债能力强，能够有效应对债务风险。现金比率的减少，是因为LVMH 并购Rimowa 是利用长期贷款所导致。从资产负债率的角度看，企业的长期资产负债率由并购前的44.79%上升到并购后的46.80%，并在次年下降到43.55%，LVMH 的资产负债率的增减变动均在安全值内，其负债的增加是由于前文中所提到的并购Rimowa 发生的长期贷款，同时，产权比率也是同样的现象。说明企业虽拥有良好的长期偿债能力，随着并购产生的贷款导致偿债能力减弱。因此可以发现并购虽然在短期内造成了偿债能力的下降，但是从长期来看能有效帮助企业获得优势。

同时，本文运用经济附加值观察企业并购后的财务协同效应，β 系数由Finbox 提供，无风险收益率市场收益率则是通过Finbox 提供的数据平均后得出的。从企业税后净利润中，企业的利润一直是处于一个增长的状态。从2016年到2018年间的NOPAT 增长比以前年度的增长都要迅速很多，从5556 百万欧元增长到9101 百万欧元。从资本总额中可以看出，在2016-2017年资本总额上升迅速，达到了1000 百万欧元的上升。从权益资本和债务资本可以看出，权益资本在2014-2018年间增长稳定，并未出现大幅度上涨。债务资本在2016-2017年度间出现了大幅度的上升。通过查询当年的财务报表可发现，当年的长期借贷产生了一笔大额支出，可以推测LVMH 的并购资金是源自长期借贷。最后通过计算可以得出企业的经济附加值，而经济附加值从2015年的-1309.09 增长到了2018年的286.5。企业的经济附加值在2015-2017年间均为负值，说明企业在这一期间的经营状况并不理想。但是可以看出，在此段时间内企业的经济附加值有所提高，特别是在2017年间，经济附加值有了大幅度的上升，虽然是负数，但已经有了784.16 的增长。2018年，LVMH 继续发挥经营协同效应，经济附加值达到了正数。通过企业经济附加值的统计分析可以看出，企业在2017年期间进行的并购有效改善了企业的财务状况，说明企业并购后出现正向的财务协同效应，实现了并购后财务情况的好转。

通过前文分析可以得到以下结论：在并购动因上，奢侈品行业拓展的方式主要为并购，奢侈品行业作为一个特殊的行业，在国际上被定义为“一种超出人们生存和发展需要范围的，有独特属性、稀缺性的消费品”。同时它也具有一定的溢价性和极高的无形价值。因此，如果尝试用其他产品新建品牌，则需要非常高的时间成本。而并购可以使企业拥有被并购企业的无形价值，快速抢占市场，甚至可以让无形价值之间形成协同效应，使无形价值再次提高。因此，奢侈品行业的业务拓展方式首选则是并购。而对于并购之后所带来的协同效应来说，通常会在短期内给企业的偿债能力带来下降的影响，但这种影响是可控的，加上奢侈品行业净利润可观，再通过合理、有效的营运，这种影响不会长时间持续。同时，奢侈品行业并购能吸引消费者的市场关注，在一定程度上提升销量，保持或增加企业的盈利能力，也可以改善企业的财务状况。

通过LVMH 并购Rimowa 的案例，我们发现LVMH 作为老牌的奢侈品企业，其业务拓展一直以来都是通过并购的方式。因此，LVMH 集团具有丰富的并购经验。而Rimowa 作为新生的皮制品奢侈品品牌，其业务主要以箱包为主。这项并购展示的并购效应对国内外奢侈品行业均具有借鉴意义，因此，能够成为奢侈品行业较典型的案例。奢侈品行业对于品牌的无形价值要求极高，无形资产知名度需要顾客认可，这不是在短期内就可以达成的，虽然并购会在短时间内给企业带来一定的财务压力，但其获得的资产和效应却能弥补短期压力，进而长期获利。所以，奢侈品行业内的企业若拥有足够的资金，通过并购的方式更能满足企业的需求。

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